包裝廠家目前的發展計劃為，大面積在全國布局生產基地，較大程度地搶占國內的市場份額。鑒于目前國內的食品包裝機械市場集中度較低，且食品包裝機械產品較短的運輸半徑，我們認為包裝廠家制訂的全面布局的發展途徑是符合行業發展的趨勢，包裝廠家以目前毛利率的暫時下滑為代價，快速地搶占國內市場，擴大市場份額。

在過去兩年期間，包裝廠家已從食品包裝機械行業的第二梯隊躍進到第一梯隊，成為少數能夠布局全國重點區域的內資企業，其經營范圍覆蓋華南、華東、華中、西南、華北。而全國布局的逐步完成，直接提升了包裝廠家的市場占有率。

包裝廠家增收不增利在預期之中

包裝廠家增收不增利的主要原因為：

第一是毛利率的同比下滑，2011年包裝廠家的綜合毛利率為15.62%,同比下滑了0.46個百分點，包裝廠家毛利率下降的主要原因為新項目建成投產后，單位食品包裝機械產品折舊成本明顯提高和包裝廠家原材料-箱板紙的價格由于成本推動而不斷提高；第二是所得稅率同比上升，包裝廠家2011年的所得稅率為21%,而2010年則為14.81%;第三，期間費用率的上升，包裝廠家2011年的期間費用率為11.40%,同比上升了0.55個百分點。

投資要點

包裝廠家今日公布2011年年報，實現營業收入50.18億元，同比增長26.13%;歸屬包裝廠家股東凈利潤為7415萬元，同比增長4.26%;EPS為0.21元；分紅方案為每10股派發現金紅利1元。

包裝廠家收入增長的原因來自產能的持續擴張

包裝廠家盈利能力環比回升的態勢在持續

從單季度的毛利率及凈利率來看，四季度包裝廠家凈利率達到了4.62%,環比上升了0.54個百分點。目前廢紙價格上漲幅度有限，后期包裝廠家原材料成本壓力并不大。但目前國內經濟疲軟的態勢可能導致下游需求不振，影響包裝廠家產品的銷量。

包裝廠家目前產能為9.4億平米，在建產能為2億平米

此外，包裝廠家仍計劃在多處投資擴大產能，占據市場。包裝廠家多次公告，準備在湖北漢川、重慶和南京繼續建設生產基地以覆蓋周邊市場，為包裝廠家后期的持續發展奠定了基礎。

投資建議及評級

鑒于目前下游需求低于我們之前的預期，我們調低了之前對包裝廠家的盈利預測，我們預計包裝廠家2012、2013和2014年的EPS分別為0.30元、0.36元和0.46元，對應的動態市盈率分別為20.6倍、17倍和13.4倍。我們給予包裝廠家2012年23-25倍PE的估值，目標價格為6.90-7.50元，給予“增持”的投資評級。